社融尽管短期回升,但会维持在低位,下半年甚至有回落压力。1月社融超预期主要在于银行供给端的利好集中释放,且存在窗口指导成分,但经济仍在回落,融资需求会不断下降。从历史经验来看,我国的货币信用增速都和房地产销售增速高度相关,房地产市场才是信用创造的重要“发动机”。而今年棚改政策减弱后,房地产销售和投资都有回落压力,实体经济走弱预计会对融资构成压力。

我们也可以换一个角度,从市场估值看市场的走势。图3给出了股指处于不同阶段时的市场估值(PE)情况。从图3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长期持续处于低位,表明市场具有投资价值。后期随着股指不断攀升,上证综指估值也不断走高,而且在后期上证综指攀升速度加快,估值上升速度也持续加快。因此,估值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性指标之一。